個別株に投資するなら超小型株

2017年09月22日

Micro Caps, Factor Spreads, Structural Biases, and the Institutional Imperative

ファクター投資は大型株よりも小型株、小型株よりも超小型株(マイクロキャップ)で有効だという話です。

・1982年~2016年の期間では、超小型株のバリュー・モメンタムのロング・ショートプレミアムは大型株の2倍以上、クオリティ(Financial strength, Earnings quality, Earnings growth)のプレミアムは大型株の3~4倍になる。

・より現実的なロングオンリーポートフォリオでは、超小型株のリターンは大型株を下回るものの、クオリティを調整(クオリティスコアの下位10%を除く)すると大型株を上回る。さらにモメンタムやバリューを加えると大幅に成績が向上する。マイクロキャップ+クオリティ+バリューは大型株を8%上回る20.3%の年間リターン。

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ヨーロピアンメタルズ(ASX:EMH)

2017年09月16日

チェコとドイツの国境に位置する Cinovec プロジェクトを持つ会社です。Cinovec は世界最大級のスポジュメン(リチウムを含む鉱石)の資源量を誇り、ヨーロピアンメタルズはこのプロジェクトの100%の権益を持ちます。

HPに開示されている資源量はこちらです。7mtLCE(inferred含む)という資源量はヨーロッパで最大、塩湖以外では世界で4番目に大きいそうです。また、探索によりさらに3.4mt~5.3mtLCEのアップが見込めるとのことです。



他プロジェクト(塩水系以外)との資源量の比較はこちら。



現在の状況は Preliminary Feasibility Study が完了し、Definitive Feasibility Study の結果を2018年に待つ段階です。

PFSの結果はこちらです。



生産コストは3,483ドルと非常に低く、会社資料ではオロコブレの Olaroz よりも低い水準になっています。
Cinovec のスポジュメングレードは低いものの、錫などの副産物により低コストになるようです。



ちなみにこちらの記事によるとPFSのNPVは期待を下回る数字だったとのことですが、これはあくまでも概測資源量(Indicated resource)の9.9%に対してであるため今後の上方修正が期待できるとの話です。
なお、順調にいけば生産開始は2019年2Qの予想とも書かれています。

現在、株価は0.8オーストラリアドル、時価総額は62百万オーストラリアドル(約50百万USドル)です。
資源量に比べると極めて低い時価総額ですが、Definitive Feasibility Study の結果がまだで、資金調達やオフテイク契約もないため生産までのリスクが高いのが原因でしょう。

リチウムイオン電池株の電池比率

2017年09月15日

リチウムイオン電池の関連銘柄として名前が挙がっている会社の電池セグメントの比率を見てみました。
市場シェアなどの情報はこちらを参照にさせてもらいました。

電池材料を含むセグメントの全体への比率は下表です。数字は直近の通期決算のものです。電池材料単体のセグメントと思われる場合はセグメント名の前に〇をつけています。



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リチウムXエナジー(CVE:LIX)

2017年09月12日

リチウムトライアングルに位置する Sal de Los Angeles が旗艦プロジェクトです。周囲はこんな感じです。



資源量は予測資源量(Inferred Resource)も含めて約2mtLCEです。周囲の湖に比べると比較的小規模です(たとえばギャラクシーの Sal de Vida は7.2mtLCE)。

今後のスケジュールは、2017年下半期に予備的な実現可能性調査(pre-feasibility study)の結果、2018年にフィージビリティ・スタディの結果、 2019年にフル生産(年間15ktLCE)開始です。

リチウムXの Sal de Los Angeles に対しての持ち分ですが、2017年6月にパートナーの50%を取得したことで現在は100%となっています。

これ以外のプロジェクトとしては Clayton Valley と Arizaro salar があります。

Clayton Valley はネバダ州の Silver Peak (アルバマーレが生産中)周辺の土地です。予測資源量は816,000トンLCEとのこと。リチウムXが19.99%を保有する Pure Energy Minerals が開発しているみたいです。

Arizaro salar はリチウムトライアングルに位置する世界でも最も大きな塩湖のひとつです。ただ、まだ初期段階でありHPにも簡単な説明しかありません。

リチウムXのバランスシートはこちらです。26百万カナダドルのキャッシュがあります。



株価は2.13カナダドルで時価総額は181百万カナダドル(150百万USドル)となっています。オロコブレ、ギャラクシー、リチウムアメリカなどと比べるとかなり小さいです。
Sal de Los Angeles の持ち分が100%であることからフル生産が実現すればそれなりの売上になりそうですが、採算性調査、資金調達、オフテイク契約といったリスク要因が解消されていないため時価総額は低めなのかなと思います。

リチウムアメリカ(TSE:LAC)

2017年09月12日

アルゼンチンの Cauchari-Olaroz が旗艦プロジェクトです。オロコブレの Olaroz の隣です。
この湖はウユニ湖とアタカマ湖(SQM&アルバマーレ)に次いで世界で3番目の資源量を誇るとのことです。

生産開始は2019年の予定で年間25ktLCE、2021年に年間50ktLCEを目指しています。リチウムアメリカの持ち分は45.75%なので、フル生産が実現すれば年間22~23ktLCEの売上となりそうです。オロコブレの Oraloz (35ktLCEの66.5%)やギャラクシーの Sal de Vida (25ktLCEの100%)と同レベルです。

フィージビリティ・スタディの結果は2017年3月に出ており、HPにわかりやすい表となっています。



リチウム価格によるEBITDAも掲載されており、価格によって業績が大きく変わることも示されています。



プロジェクトのパートナーは同じく45.75%を持つSQMです。また、Gangfeng Lithium と Bangchak Petroleum から出資を入れることで資金調達とオフテイク契約も済ませています。生産までの各種リスクは低いです。

他にはネバダプロジェクトもあるもののまだ初期段階です。HPには予想される資源量が書かれているくらいです。

株価は1.4カナダドルで時価総額は612百万カナダドル(505百万アメリカドル)。オロコブレやギャラクシーの2/3ほどです。生産開始が2019年になるのが原因かなと思います。



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